當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融工作的主線是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)，是資本市場(chǎng)落實(shí)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的中心任務(wù)。推動(dòng)證券財(cái)富管理高質(zhì)量發(fā)展，是證券行業(yè)落實(shí)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要環(huán)節(jié)。

一、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是證券業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路 

經(jīng)過(guò)40多年改革開放的發(fā)展，我國(guó)已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，股票、債券和期貨市場(chǎng)規(guī)模體量已居世界前列，同期我國(guó)證券業(yè)也在快速發(fā)展，截至2018年底我國(guó)有131家證券公司，總資產(chǎn)6.26萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)1.89萬(wàn)億元，總收入2663億元，凈利潤(rùn)666億元，管理資產(chǎn)規(guī)模14.11萬(wàn)億元，分別比2008年上升了422%、427%、113%、38%和152倍。但是我國(guó)證券業(yè)與資本市場(chǎng)的發(fā)展需求還存在較大差距，國(guó)際金融穩(wěn)定委員會(huì)（FCB）發(fā)布的全球系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的名單中未曾出現(xiàn)中資證券公司。整體看，在我國(guó)金融體系中，證券行業(yè)總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)占比僅為2.04%和5.14%；與同期美國(guó)投行的58.48萬(wàn)億元總資產(chǎn)、6萬(wàn)億元凈資產(chǎn)、6594億元凈利潤(rùn)存在顯著差距。行業(yè)凈資產(chǎn)收益率整體偏低，2018年僅為3.5%，遠(yuǎn)低于境內(nèi)商業(yè)銀行13%和同期美國(guó)投行11.7%的水平；2018年行業(yè)杠桿倍數(shù)3.3倍，與同期美國(guó)投行10倍、日本投行15倍存在顯著差異，資本效率的不同是影響凈資產(chǎn)收益率水平的重要原因之一。從頭部券商看，國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的中信證券2018年底總資產(chǎn)6331億元，為同期高盛集團(tuán)（6.28萬(wàn)億元）的十分之一；凈資產(chǎn)1254億元，為高盛的三分之一；凈資產(chǎn)收益率6.3%，約為高盛（11.6%）的一半。

我國(guó)證券業(yè)與國(guó)際投行的基本功能相同，主要從事組織融資、組織交易、組織投資工作，但與國(guó)際投行相比，我國(guó)證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)通道化、同質(zhì)化嚴(yán)重，業(yè)務(wù)附加值較低，金融中介功能尚未充分發(fā)揮。一是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)通道化。主要業(yè)務(wù)僅限于轉(zhuǎn)發(fā)交易指令，服務(wù)單一，傭金低廉，與國(guó)際投行相比，結(jié)算信用服務(wù)、柜臺(tái)融券、特定交易模式服務(wù)、代理簿記和風(fēng)控、交易系統(tǒng)及交易委托外包、綜合托管服務(wù)等高附加值業(yè)務(wù)還沒(méi)有開發(fā)或僅限于很小范圍試點(diǎn)。二是投行業(yè)務(wù)通道化。主要業(yè)務(wù)是滿足監(jiān)管部門對(duì)發(fā)行材料的免責(zé)性合規(guī)審查，缺乏應(yīng)當(dāng)具備的價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力、估值定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、資源配置能力。三是財(cái)富管理通道化。近年來(lái)，證券期貨基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，從2001年底2818億元增至2017年高峰值30萬(wàn)億元，增長(zhǎng)100多倍。但從結(jié)構(gòu)上看，一對(duì)一定向業(yè)務(wù)、投資單一標(biāo)的的類發(fā)行項(xiàng)目等占比80%以上，并未發(fā)揮資產(chǎn)管理通過(guò)資產(chǎn)組合和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)管理風(fēng)險(xiǎn)特征，滿足不同投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的作用。

綜上所述，推動(dòng)證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，必須以落實(shí)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，主動(dòng)適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，緊緊圍繞為投資者和融資者提供金融中介服務(wù)的總需求，推動(dòng)證券行業(yè)優(yōu)化服務(wù)結(jié)構(gòu)、能力和質(zhì)量，暢通資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的循環(huán)，著力為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和居民財(cái)富增長(zhǎng)，提供更高質(zhì)量、更加精準(zhǔn)的金融服務(wù)。

二、證券財(cái)富管理是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要方面

財(cái)富管理的理念起源于20世紀(jì)30年代的美國(guó)，歐美財(cái)富管理行業(yè)經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，經(jīng)歷了以產(chǎn)品為中心、以銷售為中心和以客戶為中心等重要階段，已經(jīng)逐漸形成了多元發(fā)展、差異競(jìng)爭(zhēng)、層次分明的生態(tài)體系。如今，歐美的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)已經(jīng)可以通過(guò)多元化的產(chǎn)品和服務(wù)，滿足不同層次客戶的理財(cái)需求，在促進(jìn)其國(guó)內(nèi)金融資源有效分配、優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)、增加養(yǎng)老保障水平等諸多方面發(fā)揮著重要的作用。

相比于歐美財(cái)富管理機(jī)構(gòu)和國(guó)內(nèi)大型商業(yè)銀行，國(guó)內(nèi)證券公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)起步較晚，發(fā)展大致經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一階段是2003—2009年的萌芽階段，證券公司開始加快研發(fā)、銷售理財(cái)產(chǎn)品；第二階段是2010—2012年的初步轉(zhuǎn)型階段，部分證券公司成立了財(cái)富管理中心，根據(jù)客戶的需要提供投資顧問(wèn)服務(wù)；第三階段是從2012年至今的發(fā)展階段，受傭金率持續(xù)下滑的影響，各證券公司加快從通道服務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型步伐，積極探索和實(shí)踐針對(duì)高凈值客戶的服務(wù)模式。目前證券行業(yè)財(cái)富管理業(yè)務(wù)主要是基于各類資本市場(chǎng)工具，向高凈值客戶提供資產(chǎn)配置、資本中介、信息資訊等綜合金融服務(wù)，受限于客戶基礎(chǔ)和業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，在服務(wù)模式的專業(yè)化、差異化、多元化、定制化等方面與歐美財(cái)富管理機(jī)構(gòu)及國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行相差較大，仍處于業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)、銷售驅(qū)動(dòng)為主的發(fā)展階段，面臨著客戶培育、體系重塑和能力構(gòu)建的巨大挑戰(zhàn)。

資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中發(fā)揮重要的樞紐作用。資本市場(chǎng)既是一個(gè)融資市場(chǎng)，通過(guò)將短期資金轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期資本，促進(jìn)創(chuàng)新資本形成和價(jià)值發(fā)現(xiàn)；同時(shí)也是一個(gè)投資市場(chǎng)，通過(guò)市場(chǎng)流動(dòng)性管理風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)居民財(cái)富增長(zhǎng)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，必須貫徹落實(shí)新發(fā)展理念，強(qiáng)化金融服務(wù)功能，找準(zhǔn)金融服務(wù)重點(diǎn)，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)人民生活為本。因此，推動(dòng)證券財(cái)富管理高質(zhì)量發(fā)展，既是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要方面，也是深化資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革題中應(yīng)有之義。

三、推動(dòng)證券財(cái)富管理業(yè)務(wù)落實(shí)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

當(dāng)前，推動(dòng)證券業(yè)財(cái)富管理落實(shí)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌做好以下幾個(gè)方面工作：

（一）拓展綜合賬戶功能，建立統(tǒng)一賬戶體系。充分發(fā)揮證券公司多領(lǐng)域的財(cái)富歸集能力，整合證券公司體系內(nèi)融資融券、期權(quán)、基金、貴金屬等賬戶，拓展賬戶的交易、理財(cái)、投資、融資、支付等基礎(chǔ)功能，提升賬戶使用的便捷度和客戶體驗(yàn)。

（二）探索賬戶管理業(yè)務(wù)，推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。結(jié)合歐美市場(chǎng)賬戶管理業(yè)務(wù)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在現(xiàn)有制度框架下，進(jìn)一步優(yōu)化完善相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，為證券公司開展賬戶管理業(yè)務(wù)提供業(yè)務(wù)界定、業(yè)務(wù)資質(zhì)、業(yè)務(wù)規(guī)范以及內(nèi)控管理等方面的制度指引。

（三）豐富考核與收費(fèi)模式，提升投資研究能力。支持證券公司發(fā)揮自身在權(quán)益類、固定收益類等領(lǐng)域的投研核心能力，允許針對(duì)不同需求的客戶提供不同的收費(fèi)與服務(wù)模式，逐步脫離單純基于產(chǎn)品規(guī)模和收入考核，轉(zhuǎn)向更多基于客戶獲取收益率情況考核財(cái)富管理業(yè)務(wù)人員，真正做到從客戶利益角度出發(fā)開展財(cái)富管理業(yè)務(wù)。

（四）充實(shí)財(cái)富管理功能，滿足居民投資需求。鼓勵(lì)證券公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)回歸組合投資本源，支持開發(fā)配置商品、股權(quán)、債權(quán)等多元化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)配置產(chǎn)品，支持推出部分掛鉤指數(shù)、利率、匯率等風(fēng)險(xiǎn)管理工具的市場(chǎng)中性產(chǎn)品，制定、完善MOM、ETF、FOF產(chǎn)品規(guī)則，研究制定、優(yōu)化結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品規(guī)則，整合不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，通過(guò)行業(yè)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品創(chuàng)新，填補(bǔ)商業(yè)銀行保本理財(cái)退出后留下的需求缺口。

（五）探索管理型投資顧問(wèn)，解決投資、產(chǎn)品錯(cuò)配困境。針對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的金融產(chǎn)品盈利而投資者不賺錢的問(wèn)題，推動(dòng)證券公司開展管理型投資顧問(wèn)試點(diǎn)，通過(guò)集中的后臺(tái)研究、代理申贖、系統(tǒng)化投資操作支持，弱化投資者高買低賣沖動(dòng)，穩(wěn)定零售投資者行為和資金期限。

（六）強(qiáng)化科技賦能與運(yùn)用，加快財(cái)富管理平臺(tái)建設(shè)。當(dāng)前，證券公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)要充分利用科技賦能，加快建設(shè)中后臺(tái)支撐體系，打造集客戶分析、賬戶管理、投資分析、資產(chǎn)配置、數(shù)據(jù)分析、考核管理等多項(xiàng)功能的財(cái)富管理綜合服務(wù)平臺(tái)，有效提升財(cái)富管理運(yùn)營(yíng)服務(wù)效率，實(shí)現(xiàn)專業(yè)人才服務(wù)與專業(yè)客戶需求的有效匹配。

（該文為中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記、執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)安青松2019年6月5日在首屆中韓資產(chǎn)管理高峰論壇上的致辭）